解读Circle Q1财报：利率红利消退后，USDC准备迎接新机遇

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在5月11日美股开盘前，稳定币发行商Circle正式发布了2026年第一季度的财务报告。

财报显示，Circle在第一季度的总营收和储备收入达到了6.94亿美元，略低于市场预期的7.15亿美元；每股收益（EPS）为0.21美元，高于市场预期的0.18美元；调整后EBITDA为1.51亿美元，同比增长24%；净利润为5500万美元，同比下滑15%。

财报发布后，CRCL股价在盘前交易中经历了较大波动，近6%的涨幅在震荡中逐渐消退。截止到22:00，CRCL在美股交易中一度大幅下跌，随后迅速反弹，暂报115.74美元，日内涨幅为2.52%。

数据显示，Circle本季度的总营收和储备收入（Total Revenue and Reserve Income）为6.94亿美元，尽管同比增长20%，但却终结了之前多个季度的持续增长趋势（从5.79亿美元 ➡️ 6.58亿美元 ➡️ 7.4亿美元 ➡️ 7.7亿美元 ➡️ 6.94亿美元），而且未能满足市场预期。

Circle将收入增长的放缓归因于储备回报率（Reserve Return Rate）的下降。2025年12月10日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，这直接影响了以美债为主的储备资产的收益率。

尽管营收表现不佳，但Circle的财报仍然透露出一些积极的局部数据。

首先，Circle去除储备收入（Reserve Income）后的其他收入（Other Revenue）创下新高，达到4200万美元，且呈现出连续多个季度的增长趋势（2100万美元 ➡️ 2400万美元 ➡️ 2900万美元 ➡️ 3700万美元 ➡️ 4200万美元）。

正如我们在《财报、法案、美联储……Circle本周连迎三场大考》中提到的，这意味着Circle的收入来源正在向多元化发展，其平台服务、API工具及支付产品已开始带来实质性的商业收益，减少了对利息收入的依赖。

另一个值得关注的数据是RLDC Margin，即收入减去分销成本后的利润率，这一指标反映了扣除分销费用后的核心业务盈利能力。本季度Circle的RLDC Margin达到了41%，实现了连续四个季度的增长（36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%），表明Circle在控制分销成本方面变得更加高效。

再看支出情况。分销与交易成本（Distribution and Transaction Costs）依然是Circle最大的支出项，本季度高达4.05亿美元，同比增长17%。这部分支出主要与Coinbase之间的USDC分销合同相关，该合同将于今年8月到期，如何续约（特别是分成比例是否会调整）将对Circle后续的支出和盈利状况产生重大影响。

除了分销成本外，经营成本（Total Operating Expenses）也从去年的1.38亿美元激增至2.42亿美元，同比增幅高达76%。这主要是由于补偿费用（Compensation expenses）从7562万美元增至1.38亿美元，几乎翻倍，Circle解释称这主要受到IPO后股票薪酬支出（Stock-based compensation）及相关税收的影响。

受支出激增的影响，Circle本季度的经营利润从去年同期的9294万美元降至4500万美元；归属于普通股股东的净利润从6479万美元下降至5525万美元；每股收益（EPS）为0.23美元，稀释后为0.21美元。

除了核心财务数据，Circle在Q1财报中还披露了多项经营亮点。

其中，USDC在第一季度末的流通量达到770亿枚，同比增长28%；与此同时，第一季度USDC的链上交易量达到了惊人的21.5万亿美元，同比增长263%。Visa Onchain Analytics的数据分析显示，第一季度USDC在全网稳定币交易量中的占比达到了63%。

交易量的增速远远超过流通量的增速，这表明每一枚USDC在链上的转手和使用频率显著提高——USDC不再静静躺在钱包中，而是在支付、DeFi、跨境结算等场景中被频繁使用。

另外，Circle还透露旗下支付网络Arc Network已经完成了2.22亿美元的ARC代币预售，估值高达30亿美元，投资方包括a16z、贝莱德、洲际交易所、渣打银行、SBI等知名机构。今日发布的ARC代币白皮书显示，60%的代币将分配给生态系统（代币销售、开发者资助、网络增长）；25%将分配给Circle（协议开发、质押与治理）；15%将分配给长期储备（战略灵活性与经济稳定）。

此外，Circle面向机构的支付服务Circle Payments Network（CPN）预计年交易量（根据截至3月31日的30天数据推算）已达83亿美元；四月，Circle还推出了“托管支付”（Managed Payments）产品，以扩展其支付产品，这一产品允许金融机构在无需自行管理数字资产的情况下启动稳定币支付业务。

为了迎接AI Agent驱动的商业未来，Circle还宣布推出了Agent Stack，这是一套面向AI Agent经济的基础设施服务及工具套件，旨在为自主运行的AI Agent提供高速、低成本的金融服务能力。Circle的联合创始人兼首席执行官Jeremy Allaire表示：“随着ARC代币的预售、Arc Network潜力的积累以及Agent Stack的推出，我们正在为AI原生经济活动和更具可编程性的互联网金融系统构建可信赖的基础设施。”

在高息红利消退的宏观背景下（沃什接任美联储后将主推“降息+缩表”策略），Circle显然不愿完全受制于美联储的利率政策，其布局重点已悄然转向非利息收入的多元化扩展。

从本季报披露的细节来看，Circle在接连推出CPN、Managed Payments、Agent Stack、Arc Network等服务后，目标已不再是单纯的“稳定币发行商”，而是试图将USDC打造成互联网时代的底层美元网络。在这一全新的愿景下，Circle的服务对象已不再局限于交易所或加密原生用户，而是向跨境支付、企业结算乃至AI Agent经济全面延伸。

Circle的雄心显而易见：将USDC从一种“静态的储备资产”彻底转变为“流动的经济血液”。这或许才是Circle真正想要实现的战略目标。