美联储是否会再次加息？1980年代末的紧缩周期会重现吗？

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随着市场对美联储可能重启加息的担忧加剧，投资者的视线重新聚焦于历史上具有警示意义的紧缩周期。最新的花旗研究量化宏观策略报告指出，目前的宏观环境与1988至1989年的紧缩周期之间的相似性正在显著上升，特别是在中东局势再度紧张和美国通胀压力重新加大的背景下，跨资产配置的逻辑也在悄然发生变化。

根据追风交易台的消息，花旗研究的分析师Alex Saunders和Vinh Vo在9月11日发布的报告中提到，尽管其宏观模型（Regime Model）仍处于“正常”（Normal）区间，但通胀动能增强、经济意外指数小幅回落以及金融条件的轻微收紧，使得模型识别出的历史相似时期正逐渐接近1988至1989年。

值得注意的是，在1988年3月至1989年5/6月的紧缩周期中，美联储共进行了16次加息。天风证券的孙彬彬团队统计显示，为了防止再次出现高通胀，美联储在1988年3月选择提前收紧政策。1988年3月30日的FOMC会议上，联邦基金利率上调25个基点至6.75%，随后又进行了16次加息，最终将联邦基金利率目标提高至9.8125%，共计加息331.25个基点。

1980年代末的一个显著特征是经济的韧性与逐渐累积的通胀压力，最终促使美联储持续加息，而在经济活动放缓后才转向宽松。报告还将1976至1977年、1996至1997年及2013至2014年列为其他历史参考区间。

在资产配置方面，当前的宏观背景促使模型进一步增持风险资产，并明确了结构性偏好：看好新兴市场和美国股票，同时增持日本和英国的久期，维持对美国投资级信用债的空头仓位，以能源为核心做多大宗商品，并偏好美元。

“新美联储通讯社”的Nick Timiraos最近撰文称，投资者几乎一致认为美联储将在下周进行三年来的首次加息，接下来的挑战则在于未来的政策走向。自1990年代以来，美联储仅有过一次单次加息。

花旗研究的历史相似分析显示，1988至1989年的情况在本月变得更加显著。报告指出，这一时期表现出经济韧性与通胀压力并存的特征，正是这种组合促使美联储在1988年持续收紧货币政策，直到次年经济活动放缓后才转向降息。

当前的宏观状态与此高度契合。模型显示，经济增长指标有所改善，PMI z分数的平均值依然处于强劲水平，尽管经济意外指数略有回落，但绝对水平仍然积极；与此同时，通胀动能在过去一个月有所回升，金融条件小幅收紧，整体仍低于长期均值约0.55个标准差。报告将现阶段的宏观状态描述为“经济过热”症状——增长和通胀指标均略高于长期均值，但尚未引发模型切换。

报告还保留了其他三个历史参考区间：1976至1977年（沃尔克时代之前，通胀下行与宽松金融条件并存，最初支撑股市，但随后通胀和政策利率大幅上升）；1996至1997年（互联网扩张初期）；以及2013至2014年（美联储缩减购债预期推动美国利率重定价）。值得注意的是，去年因关税冲击而产生的影响在最新模型中已不再构成显著的历史参考，花旗研究认为这反映出跨资产的长期波动率仍处于相对低位。

尽管市场对加息的担忧加剧，花旗研究的K近邻（KNN）模型依然保持在“正常”区间，并未转向“金融条件收紧”区间。报告指出，在本月的更新中，模型将股票的超配比例从2.8%进一步上调至4.0%，而债券和大宗商品仍保持正配置（但有所削减），信用债的空头仓位则保持不变。