今日，HYPE将启动第二个回购引擎

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在8月26日，Hyperliquid的Aligned Quote Assets v2（AQAv2）机制将正式开始生成收益。

这一举措意味着，除了交易手续费外，Hyperliquid将增加一项与稳定币储备收益相关的收入来源，最终用于HYPE的回购。

根据机制设计，AQAv2的收益将在每30天进行结算，并会在结算周期结束后的第8天自动进入Assistance Fund（首笔收益预计在10月3日到账），全额用于HYPE的回购。这意味着，尽管AQAv2今天不会立即带来大量回购资金，但从今往后，Hyperliquid上的相关稳定币储备将开始为HYPE的回购“储水”——市场普遍预计，AQAv2每年可能为Hyperliquid提供1.5亿至2亿美元的新增回购资金。

对于已经具备强劲收入和回购能力的Hyperliquid来说，AQAv2的价值不仅在于收入规模的提升，更在于收入结构的拓展——它首次为Hyperliquid提供了一条与交易活跃度关系不大的收入和回购来源，并能够随着稳定币规模的增长而扩展。

简而言之，AQAv2就像是HYPE的第二个回购引擎。

简单来说，AQAv2是Hyperliquid为稳定币设计的一套“收益分成”机制。

该机制的核心逻辑相对简单——稳定币发行方可以将储备收益与Hyperliquid分享，以换取其稳定币在Hyperliquid生态中的流动性和分发渠道。

要理解AQAv2，首先需要回顾其前身AQA（或称v1版本）。

Hyperliquid曾推出Aligned Quote Assets（AQA）机制，允许符合条件的稳定币成为Hyperliquid现货及永续合约市场的计价资产，享受更低的交易费用、更高的做市商返佣和更大的交易量。然而，AQAv1有一个明显的限制：只有“独占”于Hyperliquid的稳定币才能被认定为Aligned Quote Asset。这使得像USDC这类在Ethereum、Solana等其他生态中流通的稳定币无法满足AQA的条件。

Hyperliquid最初的设想是通过交易层面的让利，促使稳定币发行方与其生态建立更紧密的联系。然而，随着AQAv1的推出，Hyperliquid逐渐意识到“独占”条件反而限制了协议的发展，无法充分利用USDC等成熟稳定币已形成的全球流动性和品牌效应，原生稳定币（USDH）也难以与这些成熟的竞争对手抗衡。

因此，AQAv2应运而生，旨在打破这些限制。根据Hyperliquid的官方定义，AQAv2的“对齐”资格拓展到了并非Hyperliquid独占的稳定币，前提是稳定币发行方需要将其在Hyperliquid上流通的稳定币所产生的约90%成本调整后的储备收益与Hyperliquid分享。

可以说，AQAv1的逻辑是“你把稳定币独占给我，我给你交易优惠”，而AQAv2则转变为“你可以继续服务其他生态，但如果想深度进入Hyperliquid，就必须与我分享储备收益”。

今年5月，Circle和Coinbase为了抢占Hyperliquid这一潜力巨大的链上分发渠道，宣布与Hyperliquid达成合作协议，USDC正式成为Hyperliquid的官方“对齐”稳定币，原生稳定币USDH逐步退出市场。

根据合作协议，Circle作为技术部署者，需确保稳定币的铸造、赎回及跨链转账基础设施的稳定运行；Coinbase则作为财库（Treasury）部署者，负责管理财库和分配收益。为了确保参与方的长期承诺与履约能力，双方需各质押50万HYPE，并需提前6个月通知才能退出。如果金库地址余额不足导致收益扣除失败，质押金将按每日2%的利率被罚没。

简单梳理一下这场三方合作，Hyperliquid提供的是用户、流动性和金融市场；Circle提供的是稳定币产品USDC；Coinbase则提供储备资产管理服务——最终，三方将共同分享USDC规模扩张带来的新增价值。

这也是AQAv2最有趣的地方。Hyperliquid不需要自行发行USDC，也不需要亲自管理数十亿美元的国债和现金储备，却可以借助自身的用户和金融基础设施，分享这些美元资产带来的收益。

从这个角度来看，AQAv2不仅仅是一项稳定币机制的更新，更是Hyperliquid正在将其流动性和分发能力转变为一种新的商业模式。

理解了AQAv2的逻辑，接下来的问题是，这台新回购引擎究竟能产生多大的动力？答案主要取决于两个变量——Hyperliquid上的稳定币规模，以及储备资产的实际收益率。

根据Hyper Screener的最新数据，Hyperliquid上的稳定币流通总量已达到约65.7亿美元，其中USDC占据绝对主导地位，流通规模约64.3亿美元。

由于AQAv2的收益分成比例约为90%，因此可以用一个非常简单的公式进行估算：

以目前约64.3亿美元的USDC流通规模为基准，假设不同的收益率，AQAv2能够贡献的收入大致如下：

即便以3%的收益率计算，在约64.3亿美元的USDC流通规模下，预计AQAv2每天可以为Hyperliquid增加约47.6万美元的收入，年化约1.74亿美元。

这个数字意味着什么？Hyper Screener的最新数据显示，Hyperliquid在8月的累计收入为5027万美元，按26天粗略计算，日均约193.3万美元。这意味着，如果AQAv2按3%的收益率运行，新增收入将相当于当前日均收入的约24.6%。

即便从静态数据来看，AQAv2在边际上已经成为一项不可忽视的收入来源，而更重要的是，Hyperliquid上的USDC流通规模仍在快速增长——USDC越多，产生的储备收益就越多；储备收益越多，进入Assistance Fund的资金也就越多；最终用于回购HYPE的资金自然也就越多。

因此，1.5至2亿美元的收入并非AQAv2的上限，而更像是一个基准收入的起点。

如果说此前市场对HYPE的核心定价逻辑高度依赖于Hyperliquid的交易量和手续费收入，那么AQAv2的启动则意味着这套逻辑正在进一步扩展——HYPE的回购能力不再仅仅与交易活跃度绑定，也开始与稳定币规模相关联。

恰逢HYPE近期迎来了强劲行情。随着宏观流动性改善及市场整体情绪上升，HYPE已突破80美元并创下历史新高。市场正在用价格反映Hyperliquid的增长预期，而AQAv2则进一步为HYPE提供了新的基本面支撑——USDC规模越大，储备收益越高，最终可用于回购HYPE的资金也越多。

当然，在短期上涨后，HYPE的估值已不低，未来能否继续上涨，最终仍需考虑收入、稳定币规模及回购规模的持续增长。但至少目前来看，Hyperliquid正在从一个“依靠交易手续费盈利”的链上交易平台，逐渐演变为能够从交易、稳定币乃至整个链上金融生态中持续捕获价值的协议。

AQAv2或许不是HYPE下一轮上涨的唯一原因，但很可能是其长期价值捕获逻辑中重要的一环。

来源：Odaily星球日报