政府干预债券市场的深意与影响

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在8月18日的交易中，美国30年期国债收益率攀升至5.34%，创下2007年以来的新高。当日，财政部实施了一项预定的20亿美元国债回购操作，然而投资者提交的回售申请接近200亿美元。尽管如此，收益率依旧保持在高位。次日，财政部宣布将增加部分长期国债回购操作的上限至至少40亿美元。此举引发了债券收益率的下滑，股市回暖，黄金价格上涨。本文将深入探讨国债回购的概念、政府为何采取这一措施，以及其对投资组合的潜在影响。

关键数据： 8月18日，30年期国债收益率达到5.34%，为19年来最高水平；回购规模从20亿美元至少翻倍至40亿美元；10年期收益率下降6个基点，至4.647%；30年期收益率下跌9个基点，至5.196%；美国公共债务在8月19日首次突破40万亿美元；计划实施时间为2026年9月9日至11月4日；比特币单日上涨5%，黄金上涨2.7%。

在2026年8月19日周三，美国财政部发布了一个意外公告：自9月9日起，将把针对长期国债的回购操作规模提升至至少翻倍。

市场反应迅速，30年期美债收益率下降9个基点至5.196%，10年期收益率则下滑6个基点至4.647%。股指期货大幅上涨，比特币在24小时内上涨约5%，达到约68,147美元，黄金价格也上涨2.7%，达每盎司4,485美元。

这一市场波动源于政府宣布将增加对旧债券的回购规模。要理解这一措施为何会对市场产生如此强烈的影响，需先了解在公告发布前的背景和为何局势紧迫到必须采取行动的地步。

自6月下旬以来，30年期美债收益率持续上升，背后原因包括顽固的通货膨胀压力、美伊冲突持续导致油价高企（每桶在80至89美元之间），以及美国财政前景的持续恶化——就在公告发布当天，美国公共债务首次突破40万亿美元。同时，全球债券市场也面临压力，日本国债收益率逼近40年高位，德国30年期国债收益率达到2011年以来的最高点。

截至8月18日，30年期收益率触及5.34%的高点。当天，财政部进行了预定的20亿美元回购操作，一级交易商提交了接近200亿美元的卖出意向，财政部接受了满额的20亿美元，但市场收益率仍继续上升。面对这样的局面，次日清晨，财政部长宣布将回购规模翻倍。

教育说明： 当财经媒体报道某国债收益率“创19年高位”时，意味着投资者要求政府支付比2007年以来更高的利息以借出资金。国债收益率上升会导致整个经济的借贷成本上升——房贷、车贷、企业债券以及政府的财政支出都将变得更加昂贵。这也是债券收益率受到密切关注的原因，以及其剧烈波动为何能引发全球市场反应。

国债回购是指美国政府在债券到期之前，从市场上回购之前发行的旧债券。可以视为公司回购自家股票，只是政府回购的是其欠下的债务。

其运作方式如下：美国政府几十年来持续发行国债，每一张债券都有到期日，通常为10年、20年或30年。较早发行的债券被称为“非活跃债券”，因其交易频率降低，流动性减弱。当流动性不足时，价格可能会偏离基本面，导致收益率异常飙升。

国债回购的目标是这些较旧、流动性差的债券。具体运作机制为反向拍卖：财政部会发布持债机构的卖出报价，并在设定的最高额度内选择接受的报价。通过将旧债从市场中移除，财政部可以维持市场正常运作，防止流动性问题扭曲收益率。

这一回购计划自2024年5月重新启动，是自2000年以来首次实施常态化国债回购。其主要目标是支持流动性，确保债券市场正常运转，以及平滑政府现金余额的波动。8月19日的变化，是财政部长将针对10至30年期国债的单次操作上限从20亿美元提升至至少40亿美元，此调整将在2026年9月9日至11月4日生效。

教育说明： 债券市场存在两类债券。“活跃债券”是各期限内最新发行的债券，交易活跃，流动性好，也是财经媒体引用收益率时的标准。“非活跃债券”是同期限的旧债，交易频率较低，可能存在定价问题。财政部的回购操作针对非活跃债券，旨在防止其定价偏离过远，以维护长端市场的正常运作。

要理解财政部长为何必须采取行动，需了解“买方罢买”这一概念，以及为何长端美债市场自6月下旬以来一直处于这种状态。

所谓“买方罢买”，是指常规资产买家停止购买，非因价格永久性偏离，而是因不确定性过大，宁愿在场外观望。在长端美债市场，常规买家包括养老基金、保险公司、外国央行及需要长期资产来匹配负债的大型机构。当这些买家集体撤出时，供给超出需求，债券价格下跌，收益率随之上升。

根据本系列美国债务危机报告，美国公共债务在8月19日当天首次突破40万亿美元。联邦政府的年度利息支出接近1万亿美元。根据国会预算办公室的估算，《一个大美丽法案》将在十年内新增约2.8万亿美元赤字。就在宣布回购翻倍的数小时后，进行的160亿美元20年期国债拍卖中，代表外国央行需求的间接投标人仅认购了62.9%的份额，而6月同期这一比例为71.2%。外国需求正在悄然减少。

地缘政治与通胀环境的影响也不容忽视。美伊冲突持续，60天停火协议到期后谈判未见成效，油价维持在每桶80至89美元的高位，通胀压力依旧高涨。通胀侵蚀固定利息支付在长期持有中的购买力，投资者因此要求更高的收益率作为补偿。

全球资本竞争加剧也在其中。近期，日本国债收益率接近40年高位，德国30年期国债收益率达2011年以来最高。当其他主权债券市场提供数十年未见的高收益率时，它们与美国国债争夺同一池全球固定收益资金，竞争加剧使美国必须提供更高的收益率才能吸引买家。

这三者的叠加，形成了一个自我强化的恶性循环：收益率上升推高政府每次新债发行的利息成本，进一步恶化财政状况，动摇买家信心，导致收益率再度上升。

公告发布后立刻产生了影响，但多位经验丰富的观察人士提醒不应过度解读。

前圣路易斯联储主席吉姆·布拉德指出此举“略显意外”，并表示市场反应显示这是“一次重要的战术性行动”，但同时强调这并未改变大规模财政赤字和美联储政策不变的基本面。

One Point BFG Wealth的彼得·博克瓦直接指出：“这并不是在偿还债务，而只是对债务到期结构的重新安排。”

Evercore ISI也承认财政部长的战术手腕，称其为“在8月流动性较低、市场做空力量单边集结时发出的突袭公告”，但同时质疑这一效果能否持久。

经济学家穆罕默德·埃尔-埃利安

来源：Odaily星球日报