25岁「AI股神」的450亿基金爆仓：4倍杠杆与多空博弈的背后故事

正文：

主持人：John Coogan & Jordi Hays

嘉宾：Martin Shkreli（Shkreli 曾在 Cramer 旗下对冲基金工作，后创立多个对冲基金如 Elea Capital 和 MSMB Capital，以及生物制药公司 Retrophin 和 Turing Pharmaceuticals，亲历2000年互联网泡沫及多次机构爆仓事件）

核心议题：Situational Awareness 基金（SALP）的流动性危机回顾、对冲基金的杠杆运作机制、主经纪商的强制平仓流程及市场围猎心理

来源：TBPN Podcast–《Martin Shkreli 解析 Situational Awareness 崩溃事件》

利益声明：Martin Shkreli 目前是一名活跃的个人投资者，在播客中提及他持有一些 AI 相关股票（包括日本的 Kosha）。他同时经营一家医药科技公司 DrugDash，并开展付费订阅业务。本期观点基于其华尔街的交易经验，涉及具体股票时可能与其个人投资利益一致。

值得一提的是，Martin Shkreli 曾因操控医药股价格而被判刑7年，被视为”金融恶童”。由于他在杠杆交易、做空及与监管机构博弈方面的丰富经验，他的解读对于450亿 AI 对冲基金的崩溃过程提供了独特的视角，远超一般财经评论员。

1. Situational Awareness 基金的杠杆使用约为4倍，这意味着仅需25%的回撤便可导致基金净值归零；当持仓市值从1200亿美元降至约900亿美元时，35亿美元的本金可能缩减至5亿美元，进而触发主经纪商的强制接管。

2. 市场参与者早在本周一和周二便开始对该基金发起攻击，出售与目标基金重合的持仓并做空其持有的标的，以加速其崩溃，这是华尔街一贯的达尔文式策略。

3. 竞标资产的主要买方包括 Jane Street、Millennium 和 Citadel，最终 Citadel 胜出；Shkreli 认为 Citadel 接手后可能实现30至40亿美元的即时账面浮盈，前提是能够平稳消化这些仓位。

4. Shkreli 认为宏观叙事（如战争、油价、开源焦虑及云厂商资本支出见顶）实际上都是噪音，真正影响价格的是边际5%交易者的买卖意愿及其杠杆倍数。

5. Leopold 曾在 FTX 工作至其倒闭前一天，本应吸取风控教训，却在不到两年后以更高的杠杆和更集中的方式重返市场；此外，他打破了对冲基金不投资私募股权的惯例，重仓流动性差的资产如 Anthropic。

6. 一家纽约大型母基金在募资时曾拒绝 Leopold，称其”经验不足，不具备投资能力”；然而，Leopold 随后实现了20倍回报，令该基金感到羞愧，但在本轮爆仓后”某种程度上又被证明是对的”。

7. Shkreli 通过凯利公式说明：即便你有60/40的胜率优势，若仓位超过最优规模的2-10倍，模拟结果最终也会归零。

“我和朋友探讨过长期资本管理公司、Amaranth 及其他因流动性问题引发的著名爆仓事件。Situational Awareness 的事件绝对值得列入其中。”

“一旦市场得知某只基金必须清算，其他参与者最优的做法就是抛售与其重合的持仓，并开始做空它持有的一切。这种行为严酷且达尔文主义，但在华尔街屡见不鲜。”

“这些都不是核心。真正重要的在于买卖双方的交易倾向。聪明的资金会提前进入，价格上涨后继续买入；而那些后知后觉的人看到涨幅后也想追逐。最弱的手往往在高位买入并最先恐慌抛售。每个泡沫都相似：亢奋、见顶，最终所有人同时恐慌。基本面在此时几乎不起作用。”

“Ken 希望成为每个投资者出事时求助的人。巴菲特年纪大了，不再愿意承担这种角色。但 Citadel 在 Amaranth 爆仓时正是如此。”

“对冲基金若以风险投资的身份做私募股权，通常结局不佳。在接下来的50年中，历史上很少有人能同时做好两者。”

“Leopold 并没有做错什么，杠杆水平已经决定了结局。稍有风吹草动，他就必须爆仓，没有其他选择。”

“如果你想持有这些股票，就必须确保自己能在它跌至2倍市盈率甚至1倍市盈率时毫不动摇。全世界唯一能够毫不在意地持有1000亿美元资产的人，大概只有像 Citadel 这样的机构。”

Shkreli 在播客开场时表示，过去24小时是他个人投资生涯中最疯狂的经历之一。他提到，从上周中开始，他和圈内朋友就听闻关于 Situational Awareness 基金出事的传闻，到周四晚上和周五早上情况逐渐明朗。他将这一事件与长期资本管理公司（LTCM）、Amaranth 等流动性驱动的爆仓事件进行比较，并认为”绝对值得一提”。

他对基金方面在保密工作上的表现印象深刻，但市场嗅觉敏锐，部分大型交易对手可能早在本周一和周二就开始布局。他引用老东家 Cramer 的话称，这种情况被称为”对基金发动攻击”，即当某只基金被迫清算时，其他参与者的最佳策略是卖出与其重合的持仓，同时做空其持有的所有资产。这不是道德问题，而是纯粹的博弈论。

主持人抛出一系列宏观叙事以试探：美伊战争？油价？开源 AI 焦虑？超大规模云厂商资本支出见顶？Shkreli 一一否定。

“这些都不是核心。真正重要的是买家和卖家的交易倾向。”他描述了经典的泡沫心理路径：聪明的资金最早进入，价格上涨后继续买入；后来者看到400%的回报率，因错过的恐惧而跟进；最弱的手在顶点买入，亦是最先恐慌抛售的。Shkreli 自嘲道，“像我这样的人，就是在顶部附近开始买入的。我认为内存非常棒，瓶颈交易也很出色。”

他强调，在这样的时刻，基本面几乎不起作用，决定价格的只是边际5%的交易者。而问题在于，这5%的人通常处于3到4倍的杠杆状态。据市场传闻，SALP 使用了约4倍的杠杆，“25%的回撤就能让你出局”。

Shkreli 用一组简化的数据帮助听众理解杠杆的残酷性。假设基金有350亿美元的本金，再加上约100亿美元的Anthropic私募股权（按当时的理解），账面本金约为450亿美元。以4倍杠杆运作，总持仓市值约为1200亿美元。

当持仓市值下跌25%，即总持仓市值从1200亿美元降至约900亿美元时，账面净值会从350亿美元缩水至约50亿美元，甚至更低。一旦净值接近或跌破零，主经纪商（如高盛、美国银行等）就会介入。他们不是来救你的，而是接管资产并尽快出售，因为”他们的董事会宁愿确认亏损10亿美元，也不愿冒着亏损50亿美元的风险”。

有传闻称，Leopold 在周末紧急联系了约10家机构，试图出售Anthropic股权以增强流动性，报价按照Anth

来源：Odaily星球日报