比特币迎来最温和的熊市：市场沉寂，现货交易量降至2019年新低

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原文编译：AididiaoJP，Foresight News

国债收益率第二次超过加密套利交易，导致下游市场陷入沉静：现货交易量降至2019年以来的最低水平，交易所资金流动几乎停滞，订单簿上的卖盘显著减少。本次回撤幅度较小，持续时间也未能达到之前熊市的水平。

上周比特币表现优于股指，成功消化了原油价格的冲击（股市几乎没有波动），并双双以领先的姿态收盘。然而，这种相对强势在本周已经减弱。比特币整周呈现下滑趋势，而美欧股市则维持不变，转折点出现在周一：自那一交易日起，比特币便未能再与股市同步。原油价格也回吐了上周的涨幅，成为四个市场中表现最弱的。

尽管一周的相对弱势并不意味着市场结构的改变，但它确实削弱了6月修复行情中仅存的支撑之一——在股指没有动作的日子里，比特币仍然得到了买入。

今日FOMC将做出决定，而债券市场早已形成共识。自4月以来，2年期国债收益率（作为政策路径的清晰指标）始终高于联邦基金利率，两者的差距是自2022年11月以来最宽的。这并非是在等待降息的定价，反而表明市场预期下一步动作可能是加息。

如果今天决定降息，将让大多数持仓措手不及，并与上周报告中提到的温和核心通胀数据相吻合。市场的反应比决定本身更为重要：若意外的利好仍无法维持买盘，那将更能说明边际买家的缺席，而非决定的影响。

自5月以来，美元持续走强，比特币对这轮美元上涨的反应，几乎是有记录以来最差的。从2015年以来的典型案例来看，比特币在此阶段通常会有上涨表现，但这一次却陷入负收益，过去20次类似情况中，仅有3次表现更糟。

另一条影响渠道则更具机械性。自2月以来，三个月期货基差（反映参与加密市场的现金套利交易收益率）一直低于2年期国债。历史上，只有2022年8月至2023年1月有过类似的持续情况，并且以周期底部结束。

当国债收益率超过基差时，提供市场杠杆、深度和成交量的交易台几乎没有理由继续留在市场。后文链下部分的诸多现象，都可以追溯到这一价差。

比特币正处于成本基础分布图上最重的区域——大约6.2万至6.8万美元之间，这里换手的币量超过图表上任何其他位置。该区间几乎对半分，一半为在今年下跌中购入的短期持有者，另一半则为长期持有者。

长期持有者提供的供给较为耐心，通常表现得像地板；而短期持有者对价格变化更为敏感，且多数处于浮亏状态，因此往往是反弹时最先出货的供给。上方，短期持有者的成本基础位于6.9万美元，仍然是决定下一轮行情的关键线；更高的供给墙则是长期持有者在8.3万至8.6万美元之间的壁垒。

衡量本轮熊市的两个指标得出的结论一致。相对200日移动平均线，目前没有任何一轮熊市的价格能如此接近趋势：本周期的最深折价仍远低于之前最温和熊市的深度。以历史高点回撤幅度来看，前几轮熊市的底部都远低于当前交易区间。

从200日的视角来看，时间也是故事的一部分。比特币在该均线下方停留的时间，约为典型前几轮熊市的四分之三，而这些熊市多数持续时间更长。如此温和的回撤，尚未完成前几轮所需的时间，这更支持耐心等待，而非急于宣布底部，尤其对那些仍按四年周期操作的人而言。

交易所的存入与取出同步变薄。两端目前都以大致相同的温和节奏运行，属于过去三年最安静的流动状态，远低于2023-2025年的常态。余额从另一侧显示出类似信号：自4月低点后缓慢回升，自7月初以来基本持平。

这一现象显得更像是冷漠，而非派发或吸筹——这种模式往往出现在熊市安静的中段。链上移动如此之少，意味着一旦需求发生变化，几乎没有现成的供给去吸收它。

美国现货ETF资金流在7月中旬转为正值，随后一周内迅速回落。净流入再次小幅为负，与6月及7月初的赎回潮相比，目前的流出几乎可以忽略不计。

机构渠道既未进行抛售，也未大举买入。上周的翻转后，真正值得关注的是持续性而非规模，而持续性并未得到体现。

下行保护成本在7月21日几乎跌至零——同一天比特币在6月低点反弹后创下局部高点。对冲仓位在顶部被卖出，伴随反弹而来的去杠杆，导致市场直接倾向随后的下跌。

对于那些持仓而言，这一周代价不菲。偏度已从低点回升，资金流随之转向：成交量认沽/认购比率在年内低点后，随着价格下滑大幅攀升；永续合约资金费率整个月都维持在中性下方。

未平仓合约给出的读数则更加谨慎。未平仓认沽/认购比率似乎在同一时刻见底，但几乎没有离开该低点。在持仓结构跟随之前，这只是重新定位，而非立场转变。

期权买家在反弹中为上行付费；自价格一周前见顶回落以来，预算已转回认沽，尽管一笔超大额认沽交易主导了此次转向的末端。真正的变化出现在认购一侧——上行支出相较去年节奏大幅下降。这并不看起来像是恐慌性的对冲。

波动率定价同样支持这一点。隐含波动率曲线整条被压缩至区间底部附近，六个月期限几乎处于历史低位：期权交易者对未来半年几乎没有定价出如此安静的预期。

以币数而非美元计算，现货成交量已降至2019年以来的最低水平。剔除币安（其零费率促销在2022-2023年虚增了追踪成交量）的影响，情况类似，但仍高于上一轮熊市的最低点。

低成交量本身并不意味着方向信号，更像是在描述谁仍在场。现金被用于等待时，相当一部分似乎选择了耐心观望。

订单簿显示，资金并未离开，而是选择了退后一步。自6月初以来，现货下方2%至20%的区间持续积累买单，并且日复一日地刷新。价格上方，卖盘一侧已显著减少，同一区间内的挂单卖单接近过去一个月最薄水平。

买家似乎愿意入场，只是当前价位并不合适；而阻碍上行的供给也所剩无几。薄订单簿是双刃剑，往往是安静市场突然加速的催化剂。

Glassnode比特币向量读数为Risk Off：温和而非极端，位于投降区上方一

来源：Odaily星球日报