GSR资产管理负责人：识别当前反弹的真实情况，只需关注Aave上的一个数据

正文：

嘉宾：Andy Baehr，GSR资产管理董事总经理

主持人：Steve Erlic，Sharplink研究主管

播客来源：Bits & Bips（Unchained旗下访谈栏目）

原标题：Is This Crypto Rally Real？ GSR’s Andy Baehr Maps the Signals to Watch

利益声明：GSR是全球领先的加密做市商，其收入取决于市场交易量和波动性；该公司最近推出了持有BTC/ETH/SOL的Core3 ETF（BESO）。本期嘉宾讨论的是整体市场走势，并不涉及对单一资产的推荐。

Andy Baehr曾任CoinDesk Indices的产品与研究负责人，之前在瑞士信贷、法巴、摩根士丹利及德意志银行的衍生品部门担任要职，目前负责全球最大的加密做市商之一GSR的资产管理业务。他用来评估市场状况的框架非常简单：市场在一个光谱上移动，一端代表“摇摆不定”，而另一端则是“坚定上涨”。目前市场处于“摇摆不定”的状态，每次反弹都像是单级火箭，第一阶段燃料耗尽后便无后续。他指出了三个信号可供追踪：DeFi借贷利率、CLARITY法案的意外通过，以及美联储“鹰派峰值”共识的形成。最直接的判断是：上周CPI的回落是否会持续，可以通过观察Aave上的USDC借贷利率来判断。目前这个利率大约为3.75%，与美国国债收益率相当。这个数字清晰地表明了市场的低能量状态。

CLARITY法案：支持率从75%降至不到40%

Steve Erlic：6月CPI同比增长3.5%，核心CPI环比首次持平，这是当前反弹的直接推动因素。但CPI下降的许多原因似乎是一次性的，下个月未必能重现。Kevin Warsh在国会听证会上提到“通胀是一种选择”，暗示他可能继续保持鹰派立场。你如何看待这次反弹的性质？

Andy Baehr：我们一直用“摇摆不定”来形容第二季度的大部分时间，甚至是第一季度末的市场状态。摇摆不定并不意味着市场不在乎自己的行为。市场会出现看似有力的脉冲反弹，但这些反弹往往迅速消散并导致清算，最终回到原点。

比特币在春季共识大会前后从大约79000点升至80000点，但随后被砸至61000点，接近生产成本线。这一过程为市场带来了一些能量，但我们仍处于“摇摆不定”的阶段。

摇摆不定的反面是“坚定”，即市场可以可靠地依赖反弹的持续，形成一个全新的动量周期。关键问题在于：这次的反弹是仅仅一次单级助推火箭，还是终于开始迈向新的高度？

从长远来看，我们现在处于一个不确定“鹰派峰值”的环境中。类似的情况发生在2022年前，当时美联储激进加息以消化疫情后的财政刺激，加密资产和股票都面临困难。原因在于我们不知道“鹰派”政策的顶点在哪里。

想象一下“美联储至日”——那是我们 collectively 感到舒适、知道加息会在哪里结束的时刻。我们换了一位新的美联储主席，大家对他仍不太熟悉，但他显然不是会安抚市场的人。在集体认知真正达到那个节点之前，任何反弹的持续性都难以令人信服。

Steve Erlic：你对Warsh作为美联储主席的看法是什么？他不愿意给出前瞻性指导，也不发布点阵图。他希望美联储能对数据做出反应，但同时，他的总统又希望低利率。

Andy Baehr：显然，他不是一个会安抚市场的美联储主席。他在就职声明中明确表示了独立性，不会试图安抚市场，也不会过多透露信息。这对世界和美联储主席之间的关系来说是一种全新的动态。

他的处境也颇为复杂。能源价格目前趋于稳定，但地缘政治局势可能很快导致其重新上涨。人们在很大程度上对未来的发展感到不确定，市场预期已被纳入利率期货中。无论是加息的时机还是幅度，加息终究会到来，但我们不知道终点在哪里。

对于加密市场而言，这最终取决于两个变量：通胀预期和名义利率预期。2022年名义利率快速上升，直接压制了通胀预期，使比特币面临巨大压力，因为实际利率预期在上升。只有当实际利率预期得到更好理解时，才会形成有利于比特币的宏观支撑。同时，这也将使市场对法币融资成本有更清晰的认知，从而为加密系统提供更多杠杆，而加密市场迫切需要杠杆来恢复自去年10月以来持续下降的波动率和交易活力。

Steve Erlic：Mag 7仍在挣扎，而AI股票却在飙升。我们看到投资者转向Russell 2000等小型周期性股票。这对风险情绪意味着什么？如何影响你对加密市场的看法？

Andy Baehr：这让我想到了加密市场在第二季度的表现。尽管第二季度整体表现不佳，但小型加密代币相对BTC、ETH、SOL实际上表现更好，甚至XRP也在上涨，令人惊讶。

我曾在CoinDesk负责CoinDesk 80指数，涵盖排名21到100的小型市值代币。在任何健康甚至中性的市场条件下，通常应当看到大市值代币跑赢小市值代币，因为市场的关注点通常集中在流动性更高的大型资产上，这是一个可靠的市场正常指标。然而，在第二季度，情况恰恰相反：小型代币的跌幅小于大型代币。这表明资金正在从ETF、永续合约市场、现货市场等主要资产中撤出，可能暗示着第二季度末的某种投降信号。

至于股市的轮动，交易者在追逐表现更好的领域。加密市场缺乏能量也是因为其他板块的表现更为耀眼，如SpaceX IPO、Anthropic、OpenAI等，资金从加密ETF流出以抢占这些机会。

Steve Erlic：从交易台的角度来看，聪明资金现在是如何布局的？谁来担当结构性买家？ETF资金不是永久资本，过去八周的表现已经证实了这一点。自5月以来，稳定币供应减少了约100亿，这是自Terra/Luna崩溃以来的最大缩减。DAT财库公司也不在买家行列。Strategy刚通过ATM卖出了近5亿美元，却没有买入一分BTC，留着支付优先股股息。Metaplanet的情况也差不多。

Andy Baehr：我们对DAT持乐观态度，它确实可以帮助完善数字资产市场的拼图：一个专注于单一数字资产的财库加上管理该资产的本地技能。你的公司和其他表现良好的DAT为股票投资者提供了一种有趣且附加特征的数字资产敞口方式。

但DAT在去年那轮反弹中扮演了什么角色？它们并不是第一批进场的。去年的反弹过程可以说是教科书式的：第一步，ETH空头挤压，集中持有BTC并做空ETH的对冲基金开始平仓。第二步，加密原生交易者看到趋势形成，纷纷涌入现货和永续合约。第三步，2025年5-6月，ETF资金开始转向净流入，甚至ETH的流入量超过了BTC，这在当时令人震惊。随后GENIUS法案的通过又进一步推动了ETH，因为太多稳定币依赖以太坊网络。

DAT应该是在这一过程中，在反弹中期才会成为买

来源：Odaily星球日报