AI支出恐慌再起：谷歌可能成为首个减少AI投资的科技巨头？

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原文标题：AI Bubble Burst: Alphabet Could Be The First To Cut AI Capex

原文作者：Damir Tokic，Seeking Alpha

编者语：本周一，Seeking Alpha的专栏作家、金融学教授及期货交易顾问Damir Tokic发布了一篇关于Alphabet财报的前瞻性分析，受到美股投资圈的广泛关注。文章指出，谷歌母公司Alphabet可能成为首个削减AI资本支出的主要科技公司。值得关注的是，Alphabet将于北京时间7月23日凌晨4:30召开2026年第二季度财报电话会议。

随着这一观点的传播，市场对于AI资本支出及“AI泡沫”的讨论再次升温，海力士等多只AI半导体概念股在今日交易中由涨转跌。以下是文章的核心内容：

作为首家发布财报的公司，Alphabet（GOOG）（GOOGL）备受市场关注，尤其是其AI资本支出的指引。今年4月，Alphabet上调了2026年的AI指引，并暗示2027年的AI资本支出将显著增加。

然而，市场对于AI资本支出可持续性的担忧日益加剧，超大规模企业可能在2026年剩余时间和2027年不得不放缓甚至削减AI资本支出。考虑到Alphabet将率先发布第二季度财报，它有可能成为首个下调AI资本支出预期的超大规模企业，随后Meta（META）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）和甲骨文（ORCL）等公司可能会紧随其后。

事实上，AI资本支出受益股近期表现疲软，半导体板块（SMH）的走势便反映了市场对AI资本支出前景的焦虑。

如后文所述，Alphabet由于自由现金流的调整问题以及为AI资本支出筹集资金的需要，面临较大压力。

即便Alphabet仅暗示放缓AI资本支出的指引，也可能加速AI泡沫的破裂——这将成为重要的宏观信号。

首先，我们需要关注整体情况。美国经济和股市目前严重依赖AI资本支出。预计到2026年，AI资本支出将达到7000亿至8000亿美元，2027年将远超1万亿美元，且主要集中在数据中心基础设施的建设上。

然而，受多重因素的制约，这一AI资本支出的预估难以实现。

· 投资回报率（ROI）问题：AI资本支出面临的主要制约因素是投资回报率的不确定性，且可能远低于资本成本，这表明AI资本支出可能属于浪费性投资。具体而言，美国数据中心的设计是为高成本的前沿模型而设，而采用AI的企业则需要低廉的开源模型，因此存在需求错配。随着模型的替代效应（从高价转向低价），代币价格持续下跌，这将压缩超大规模企业每个代币的利润率，使得整体项目在财务上不再可持续。新推出的开源模型Kimi K3显示，强大的大语言模型可以以极低的成本构建，这进一步表明现有的AI资本支出可能是不必要的。

· 能源与水资源约束：数据中心的运作需要大量的能源和水资源，这些都是实际存在的物理限制，制约了数据中心基础设施的扩展。

· 监管与反对情绪：纽约州率先对数据中心建设实施为期一年的禁令，其他多个州也在考虑类似措施。在美国，德克萨斯等“红州”似乎支持建设数据中心，而纽约等“蓝州”则持反对态度。此外，即便在德克萨斯，消费者对数据中心的抵制情绪也在上升，这可能在即将到来的选举中成为共和党的一个问题。

因此，AI基础设施建设面临真实的财务、物理和政治约束，当前的AI资本支出指引能否维持尚且难以确定。

如前所述，AI资本支出即使出现放缓迹象，也可能加速AI泡沫的破裂。

市场对Alphabet的普遍看法是：

· “投资不足的风险大于投资过度的风险”——这表明Alphabet意识到过度投资的风险，但出于竞争及战略需求仍愿意继续增加AI资本支出；

· “算力需求供不应求”——这表明Alphabet尚未观察到产能过剩，并明确表示如能建设更多产能，收入将会增加。

因此，目前并没有迹象表明Alphabet会放缓或削减其AI资本支出指引。

然而，AI资本支出的融资端问题正在浮出水面——这是真实的融资限制。

具体而言，Alphabet在自由现金流方面似乎存在重大问题，因此不得不通过发债（第一季度发行了超过300亿美元的债券）和股权融资（宣布超过800亿美元的新股发行）来维持AI资本支出，甚至在第一季度停止了股票回购。

实际上，Alphabet自由现金流的问题可能比报道的更为严重。《华尔街日报》在一篇关于科技巨头财务数据如何掩盖AI建设真实成本的文章中，引用了“街头听闻”专栏作家Jonathan与普渡大学教授Kevin Koharki的观点，指出在调整股权激励等经济成本后，Alphabet2025年的自由现金流可能比报告值低67%，2026年第一季度低62%。这意味着2025年报告的730亿美元自由现金流将降至240亿美元，而2026年第一季度的100亿美元自由现金流将从100亿美元降至约40亿美元。

关键在于，Alphabet在不借贷和发行新股的情况下无法继续进行AI资本支出——增加债务将使其面临信用风险（尤其是在ROI较低的情况下），而新股发行则会稀释现有股东的权益。

随着第二季度财报的临近，Alphabet必须更新AI资本支出指引，这对投资者来说将是一个棘手的局面。

· 如果Alphabet在面临财务约束（代币经济学、ROI）、物理约束（能源、水、抵制情绪）和融资约束（自由现金流、债务、股权）情况下仍上调AI资本支出指引，投资者将质疑管理层的动机和审慎性，股价可能会下跌。

· 如果Alphabet削减AI资本支出指引，将被视为宏观信号，可能加速AI泡沫的破裂，尤其会对SMH等受益于AI资本支出的股票造成重创。

· 即使Alphabet仅重申2026年的指引，并谨慎地对2027年AI资本支出释放偏强信号，也可能被解读为AI资本支出增长放缓，从而产生与削减资本支出相同的宏观效应。

因此，这对Alphabet以及更广泛的市场而言，确实是一个两难的局面。投资者不太可能因资本支出增加而给予奖励，而资本支出削减则很可能导致AI资本支出受益板块受到惩罚。

从半导体板块近期的表现来看，投资者似乎已经为AI资本支出的放缓或削减做好了准备。

来源：Odaily星球日报