Strategy若真的出售491枚比特币，将对市场产生何种影响？

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知名交易员Lightcrypto在沉默了一年后发出重磅消息，称比特币最大的持有者Strategy已开始出售其持有的比特币。

根据他提供的地址，Strategy已出售491枚比特币，按照接近6万美元的市场价计算，这笔交易的总额不到3000万美元。考虑到Strategy大约持有847,000枚比特币，这一数量几乎微不足道。

当然，有人质疑该地址的操作与Strategy公开的地址逻辑不符，因此可能并非出自Strategy之手。然而，Lightcrypto以其寻找地址的能力而闻名，确实有不少人对他的说法表示信服。

出售比特币的确有其可能性，毕竟Strategy最近发布了新的出售渠道。6月29日，Strategy宣布推出“数字信用资本框架”，董事会授权公司最多出售12.5亿美元的比特币，以补充美元储备、支付优先股股息和债务利息、回购优先股以及回购MSTR普通股。

接下来需要考虑的是，如果491枚比特币确实已被出售，这对比特币市场和Strategy股票机制分别意味着什么？

从现货市场的角度来看，491枚比特币显得相当微小，仅占Strategy总持有量的0.058%。如果将Strategy的持仓视作一个100升的水箱，491枚比特币的出售大约只相当于从中舀走58毫升。

因此，如果市场仅关注“抛售压力”，那么491枚比特币并不是主要问题。

更关键的对比在于其他两笔交易。5月底，Strategy曾出售32枚比特币，交易额约为250万美元，那次交易更像是为了满足优先股分配的临时需求。一个月后，公司将出售比特币的行为写入正式框架，授权额度高达12.5亿美元，按6万美元的估算，这将大致覆盖20,000枚比特币。

这意味着，如果491枚比特币的出售属实，并非是“Strategy在砸盘”，而更像是该出售渠道开始逐渐运作。

STRC是Strategy的永续优先股，目标面值为100美元。该产品的买家通常不是典型的加密货币投资者，而是寻求稳定现金流的收益型资金。其原本的逻辑是：投资者购买STRC，Strategy用筹得的资金购买比特币，比特币为公司资产提供支撑，STRC则保持接近面值的交易。

6月30日，Yahoo Finance显示STRC的收盘价为84.86美元。同时，Strategy决定将STRC的年化股息率从7月起提高至12%。这形成了一个不太美观的剪刀差：价格越低，市场信任度越低，公司支付的利息则越高。

这里的12%不仅仅是投资者的收益，也是Strategy的成本。

根据Strategy在6月29日的公告，公司当前的年化优先股股息与债务利息支出接近17.6亿美元，换句话说，每天大约需要准备480万美元来维持这一资本结构。

这并不是说Strategy无法支付这些费用。公司披露的美元储备约为25.5亿美元，仅从储备来看，足以覆盖17.4个月的支出。但这也解释了为何会出现出售比特币的框架。出售比特币并不是为了在市场上抛售，而是为了为股票和优先股的整体结构补充现金流。

短期内，市场可能会把这一消息视为利好。6月29日框架公布后，MSTR的盘前股价一度上涨近7%。这种反应并不矛盾，市场不喜欢无序的抛售，但更青睐公司提前规划流动性。

这张图表显示了为何MSTR当时能够上涨。依靠美元储备，Strategy的覆盖期约为17.4个月。加上12.5亿美元的比特币变现授权，覆盖期则延长至约25.9个月。

但从中期来看，这对MSTR的估值构成了一种降级。过去，MSTR的核心故事是持续增持：融资、购入比特币、提高每股比特币的含量。现在则增加了一个反向动作：出售比特币、补充储备、支付利息、回购折价证券。

这不一定是错误的，甚至可能是成熟上市公司应有的举措。但它使得MSTR从“永远的边际买家”转变为“有时也需要管理负债的公司”。

股票机制的关键在于mNAV，即MSTR市值相对于持币净值的倍数。当mNAV高于1时，Strategy增发股票购买比特币，市场会将其视作增加每股比特币的含量。然而，一旦mNAV低于1，再次增发就相当于在打折出售自己的比特币。

到那时，出售比特币或许会变成更为直接的融资方式。

这对普通股未必会立即造成不利影响。如果公司用出售比特币的资金回购折价的STRC，可能会减轻未来的股息压力，普通股反而可能受益。但市场也会重新审视一个问题：既然最强的买家也开始出售比特币，那么MSTR还应享有多少比特币的溢价？

这将改变交易员的心理预期。过去，当市场下跌时，Strategy常被视为最后的买家。但如果491枚比特币的出售属实，这一想法将会受到冲击。Strategy仍然可能是长期持有者，也可能继续增持，但不再是仅有买入选项的账户。

更复杂的是，出售比特币的框架与STRC紧密相连。只要STRC长期低于面值，Strategy就需要在提高股息、回购折价优先股、补充美元储备或动用比特币之间做出选择。每个选择都不是灾难，但都会使得“比特币信仰”重新聚焦于现金流。

真正需要关注的是，市场未来是否仍会将每一笔小交易视为特殊情况。

来源：Odaily星球日报