摩根士丹利分析：台积电即将发布Q2财报，66%的毛利率还能维持多久？

正文：

台积电计划于2026年7月16日下午2点（台湾时间）召开第二季度业绩发布会，7月6日至15日将进入静默期。

此次业绩发布会的焦点不仅限于营收增长。作为全球最大的晶圆代工企业，台积电在一方面与苹果、高通等移动芯片客户紧密合作，另一方面还满足AI加速器、云计算自研芯片及高性能计算的需求。Q2财报将直接验证三个关键问题：AI订单是否持续强劲，2nm工艺的进展是否顺利，毛利率接近66%能够维持多久。

在过去的一年中，AI需求持续推动台积电的收入、利润率和资本开支增长。市场现在更关注的是，AI/HPC带来的高速增长能否持续转化为高毛利。

台积电在第一季度交出了令人满意的成绩，美元营收达到359亿美元，毛利率为66.2%，营业利润率为58.1%。以新台币计算，第一季度营收为1.134103万亿元，净利润为5724.80亿元，EPS为22.08元；营收同比增长35.1%，净利润同比增长58.3%。

第二季度的指引仍然保持在高位。台积电预计Q2美元营收将在390亿至402亿美元之间，毛利率预计为65.5%至67.5%。

这意味着，市场在7月16日关注的，不仅是营收是否符合指引区间，更是毛利率能否持续保持在65%以上。当前台积电的估值和盈利预期，已经建立在AI/HPC需求强劲、先进制程供给紧张及高产能利用率的几个假设之上。

月度营收提前释放出需求依然强劲的信号。2026年5月，台积电的营收为4169.75亿元新台币，同比增长30.1%；而1至5月的累计营收为1.961804万亿元新台币，同比增长30.0%。

然而，收入的增长并不等同于利润的同步提升。先进制程的扩产初期往往伴随设备投入、折旧增加及良率爬坡的成本。最终影响市场反应的，仍然是Q2的实际毛利率，以及管理层对下半年利润率的展望。

摩根士丹利预测，台积电的Q2毛利率将达到67.4%，处于公司指引的高端。

当前，台积电最强的增长动力依然来自AI和高性能计算。管理层在第一季度的电话会议上表示，AI相关需求“非常强劲”，并将2026年美元营收的增长预期提高至超过30%。

收入结构也进一步验证了这一判断。2026年第一季度，HPC占台积电营收的61%，而7nm及以下的先进制程占晶圆收入的74%。尽管这不能直接等同于AI收入的占比，但足以说明高性能计算、先进节点和高端客户的需求，已经成为台积电收入结构的主线。

AI芯片需求的增长推动了先进封装产能，CoWoS和SoIC仍是台积电扩产的重点。

AI芯片对台积电的推动不仅体现在订单数量上，还体现在单颗芯片的价值上。AI加速器和云端自研芯片通常占用更大的面积，制造复杂度更高，更依赖于先进制程和先进封装。这将提升订单的价值，并使高端产能更容易保持紧张。

只要AI资本开支持续扩张，台积电就更容易维持产能利用率和议价能力。这也正是市场将台积电视为AI硬件链条关键业绩验证点的原因。

不过，台积电通常不会在财报中逐一确认苹果、英伟达、高通等具体客户的订单。投资者更多只能通过收入结构、资本开支、月度营收和管理层的表态，判断真实的需求强度。因此，7月的电话会议中关于AI/HPC需求、客户库存及下半年订单节奏的表述，将比单个季度的数据更为重要。

台积电已将2026年的全年资本开支目标定在520亿至560亿美元的高端。这一举动表明，管理层所看到的并非短期订单波动，而是AI/HPC需求带来的长期产能缺口。

更高的资本开支有助于台积电锁定未来的订单，但也将带来更高的成本。先进制程的生产线投入巨大，设备和厂房的折旧将逐步反映在利润表上。美国、日本、德国等国的建厂可以分散地缘风险，但也会增加运营成本、管理复杂性和供应链成本。

因此，资本开支接近上限是一把双刃剑。在需求强劲时，这意味着台积电能够继续扩大其领先优势；而在需求减缓时，这将更快转化为毛利率的压力。

这也是市场反复关注毛利率的原因。台积电目前并不缺乏需求，真正的分歧在于这些订单能否继续以高利润兑现。

除了Q2业绩外，2nm工艺是台积电未来几年的另一个重要变量。管理层此前表示，N2工艺预计在2025年第四季度进入高产，并将在新竹和高雄多阶段爬坡，需求来自智能手机及HPC/AI领域。

对客户而言，2nm工艺决定了下一代旗舰手机芯片、AI加速器及高性能计算芯片的性能边界。对台积电而言，2nm工艺将影响未来几年的先进制程价格、产能分配及毛利率水平。

目前市场更关心的并不是2nm工艺是否进入量产，而是量产后能多快扩大供给，良率是否能按计划提升，以及初期客户需求是否能够覆盖高昂的资本投入。

如果2nm工艺能够顺利爬坡，台积电将在AI需求高峰中继续掌握先进制程的供给能力，并保持高端产能的议价能力。反之，如果良率、设备交付或成本压力超出预期，即使收入继续增长，毛利率也可能受到影响。

台积电预计N2/A16产能将在2026至2028年快速增长，年均复合增长率约为70%。

7月16日的业绩发布会，重点不仅在于台积电是否能完成Q2的指引。

更为关键的是，管理层将如何描述下半年AI/HPC需求、先进封装产能、2nm工艺的进展、资本开支规划及毛利率展望。

如果台积电继续维持对强需求的判断，并且毛利率保持在65.5%至67.5%的指引区间，市场对AI硬件链条的信心将继续得到支撑。若管理层对客户订单、库存或成本压力发出更为谨慎的信号，投资者将重新评估AI供应链的高增长能否持续。

台积电当前的强劲势头来自AI/HPC需求、先进制程的紧缺以及高资本开支扩产。而风险同样存在于这一链条上：需求、价格、良率、折旧和海外运营，只要有一环不达预期，接近66%的毛利率就将面临考验。

来源：Odaily星球日报