30年期美债收益率再次突破5%，“廉价时代”已然结束

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30年期美国国债收益率再次攀升至5%以上，与2023年的情况截然不同，市场反应表明投资者开始真正认识到高利率将会长期存在的现实。

分析人士指出，这一变化背后体现了更为深刻的结构性转型：过去50年支撑美国低通胀和低利率的三大要素——廉价资本、廉价劳动力和廉价能源——正在逐渐瓦解。而人工智能的发展方向，可能将成为未来通胀走势的关键变量。

近期，30年期美债收益率再次突破5%。《金融时报》的专栏作家Rana Foroohar指出，与2023年短暂突破5%后迅速回落不同，这次市场的反应明显有所不同，投资者似乎终于意识到美国正逐步告别低利率时代，进入一个通胀压力更持久和复杂的新阶段。

文章引用阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的一份客户报告，提示投资者需要为短期、中期和长期的高利率环境做好准备。

这一变化反映了更大的结构性故事：过去50年推动美国经济增长的三大廉价因素——廉价资本、廉价劳动力和廉价能源——正在同步逆转。

30年期美债收益率曾在1980年代初期高达十几个百分点，随后一路下滑至疫情期间的约1%，这种近半个世纪的下降趋势并非偶然。

廉价资本的形成得益于数十年的全球化和制造业技术进步，压低了商品价格；石油出口国将大量油资回流至美国，为经济提供了丰富的廉价资金；养老金私有化改革催生了对各类金融产品的巨大需求；全球投资者纷纷购买美债，因为没有哪个国家的安全性能与美国相媲美。

廉价劳动力的来源则是产业外包、工会势力衰退、自动化浪潮，以及“股东至上”的企业文化（重视金融工程而忽视员工投入），这些因素共同压低了工资，尤其是非大学学历工人的薪资，持续支撑着企业的利润率。

廉价能源方面，石油美元体系在一定程度上抑制了通胀，全球能源贸易以美元结算也进一步巩固了美元的全球地位。

这三大支柱共同支撑了美国半个世纪的低通胀和低利率繁荣。

Rana Foroohar在文章中指出，这些支撑因素如今正经历变革。

在资本方面，每次美债拍卖，国际买家的参与度都在下降。去全球化和供应链回流的趋势短期内将抬高商品和服务价格。同时，石油美元体系的根基也在遭到侵蚀。

在能源领域，中东局势的持续紧张直接影响到亚洲的能源进口国。然而，从长远来看，这种局势可能加速亚洲大国在清洁能源领域的布局，而美国则正在逐步退出气候承诺。这意味着，长期资本流向可能从美国转向亚洲国家。

在劳动力市场，近年来的劳动力短缺、大规模罢工（例如汽车制造业中的成功维权）、移民限制收紧，以及部分领域（尤其是白领行业）工会成员的增加，都推动了工资的上涨。但这一趋势受到两个因素的制约：一是企业医疗保险成本的上升，使得企业倾向于通过压低工资来抵消；二是人工智能的冲击。

此外，还有多个“慢变量”的影响：日益增加的政府债务、地缘政治摩擦加剧，以及民粹主义的蔓延。

这些风险共同导致贷款人要求更高的风险溢价，以愿意借出资金，尤其是长期借贷。

这直接推动了长端利率的上升，也就是30年期美债收益率的上涨。

在所有变量中，人工智能的发展方向最难以预测，但其潜在影响可能是最为深远的。

Rana Foroohar提出了两种截然不同的情景：

乐观情景：AI的生产力效益广泛渗透至各行各业和个人，创造新的就业机会和收入来源。耶鲁大学预算实验室的模型显示，在这一情景下，美国国家债务将显著下降，通胀也会随之回落。

悲观情景：AI仅成为企业裁员、压缩成本和扩大利润的工具，而AI基础设施的建设（大量消耗芯片、土地、水和电力）反而会导致新的通胀压力，最终的结果是提升而非降低成本。政府还可能被迫援助被替代的工人，导致债务反而上升。

目前，AI巨头正在大量吞噬房地产、芯片、水资源和电力，已经推高了这些资源在整体经济中的价格。最终结果如何，仍需数年时间才能揭晓。

文章的结论明确且深刻：大多数市场参与者的职业生涯都是在“廉价时代”中度过的。他们的直觉、模型和预期，都是在低利率环境下形成的。

“预期惯性”是一种强大的力量——2023年30年期美债收益率突破5%后，许多人认为这只是短暂的异常，随后会迅速回落。但这一次，市场的反应已经不同了。

这种调整意味着需要放弃旧有预期。对于那些习惯了低利率的投资者来说，这并非易事。

来源：Odaily星球日报