韩国加密机构之间的股权争夺与基础设施竞争激烈

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原文作者：Henry Kim、Ryan Yoon

原文编译：Chopper，Foresight News

韩国的金融机构正在加速拓展加密领域的合作与股权收购，但行业的格局依然复杂多变。尽管各类合作协议频繁公布，能够真正落地的商业项目却少之又少。本文将探讨导致合作落地率偏低的原因，以及各机构为何依然加大布局力度。

如图所示，由Tiger Research整理的韩国加密市场机构合作关系网络错综复杂，外界很难辨别哪些合作已经开始运营，哪些仍在意向阶段。核心参与者与边缘角色之间的界限也显得模糊不清。

这种复杂的市场格局正是当前韩国加密市场的真实写照。Tiger Research统计显示，已有150家机构参与了196项合作案例，但目前没有任何一方形成绝对的市场垄断。

在相关监管政策尚未正式实施之前，韩国本土机构纷纷加紧布局，抢占市场份额。竞争主要集中在三个领域：稳定币、证券型代币发行（STO）以及加密资产托管。

另一个明显的趋势是，金融机构积极收购加密交易所的股权。业内普遍认为，这一举动是机构在监管政策不明朗之前，抢占市场阵地并释放长期看涨信号的表现。

韩亚银行宣布投资约1万亿韩元（约合7.2亿美元），收购Upbit运营方Dunamu的6.55%股份，短短十天后，韩华投资证券也获得批准增持3.90%股份。同月28日，三星证券、三星SDS和三星信用卡联合收购该平台4.0%的股权。

未来资产咨询早在今年2月就已签约收购Korbit交易所92.06%的股份。此外，还有消息称，韩国投资证券正在与全球交易所OKX洽谈，计划共同收购Coinone。

资本市场对加密交易所的估值逻辑已经发生了变化。交易所不再仅仅是赚取交易手续费的平台，而是稳定币、托管服务、证券型代币和现实资产代币化（RWA）产品的主要流量入口。

银行和券商通过持有交易所股权，能够间接获得虚拟资产服务提供商（VASP）的相关资质，同时牢牢把握平台用户和流动性。这场股权争夺的实质，是对数字金融前端流量与渠道控制权的较量。

从合作关系网络可以明显看出，各加密赛道的发展进度不一。资产托管领域的项目落地数量最多，许多参与者已经突破了监管限制，正式上线服务；而现实资产代币化与证券型代币发行（RWA/STO）大多仍处于签约或意向阶段，等待配套立法落地；稳定币领域同样进展缓慢，目前尚无企业确立行业标准并引领市场。

不同赛道的发展障碍各不相同，各机构的突破思路也有所不同。一些企业选择与本土合作伙伴联合，静待监管放开；而另一些则转向监管更为成熟的海外市场，寻求新的发展路径。以下将逐一解析各赛道的发展瓶颈及参与者的策略。

韩国本土的STO市场目前分为两大阵营：以韩国证券信息公司（KOSCOM）为首的联盟，以及由新韩投资证券主导的份额投资联盟。未来资产证券则选择直接布局海外市场，放弃等待本土基础设施的完善。

KOSCOM作为韩国核心金融网络运营商，持有韩国证券交易所76.6%的股份，其目的是搭建中立共享基础设施，为全体券商提供服务。该机构并未与单一发行方签订独家协议，而是接入了11家券商入驻平台，目标是统一STO发行与流通技术标准，并与韩国证券存管机构的集中托管体系对接。

新韩投资证券迅速构建自有STO生态。2022年完成与Lambda 256的概念验证，计划在2024年联合推出综合平台PULSE，并于2025年上线多平台账户整合服务。到2025年，该机构将以账户管理人身份参与10单投资合约类证券代币的发行，并收购场外交易所NXT的控股权，打通代币发行与流通的渠道。

未来资产证券则完全绕过本土基础设施，全力开拓海外市场。该机构在中国香港发行数字债券，并获得香港证监会颁发的虚拟资产零售牌照，计划于6月向当地散户推出智能交易系统。它也是唯一一家参与存托信托结算公司（DTCC）代币化工作组的韩国券商，与摩根大通、高盛、贝莱德等机构共同参与全球标准的制定。这一布局将使其在未来本土STO体系与全球标准对接时占据合规及谈判优势。

稳定币赛道的参与主体最为多样，信用卡公司、交易所、金融科技企业和基础设施服务商各展所长，凭借自身优势切入市场。

Kakao集团是规模最大的参与者。Kakao、KakaoBank和Kakao Pay已组建联合工作组，旨在打造一款涵盖稳定币、加密货币和本地货币的“超级钱包”。该团队的核心竞争力源于公链Kaia多年的运营积累，目前公链已上线USDT，并开展实际支付测试。

新韩信用卡正将其现有支付网络迁移至区块链平台。今年4月，该机构与Solana签署合作意向书，相关技术研发早已展开：此前已与Solana、Visa、Mastercard、Fireblocks合作完成概念验证，目前正围绕钱包、智能合约等六大模块进行深入测试。

受韩元稳定币监管滞后的影响，交易所阵营优先布局美元稳定币。Dunamu与韩国Naver Financial合作，基于自研公链GIWA开发韩元稳定币业务；而Bithumb则暂缓韩元稳定币的推进，先与Circle、WLF合作搭建美元稳定币分发网络，并与支付平台Toss洽谈联合发行韩元稳定币，但整体进展缓慢。

尽管各大阵营动作频频，但都受到同一道监管门槛的制约。韩国央行提出51%持股规则，要求韩元稳定币的发行主体必须是银行控股超过半数的联合体；金融科技企业对此提出异议，相关博弈导致政府迟迟无法敲定发行细则。一旦正式规则出台，拥有最全前端流量渠道的阵营大概率将主导市场。

相比其他赛道，托管市场的格局更加清晰。四大主流托管机构均与国内外金融与科技合作伙伴紧密合作，巩固了市场地位。

KODA由韩国国民银行、加密风投Hashed和Haechi Labs联合创立，后续韩华投资证券、IBK资本、教保证券相继入股，并与三星火灾海上保险签订专属托管保险协议，完善了风控体系。

KDAC是一家由传统金融主导的托管机构，其两大股东为新韩银行和农协银行。农协银行原本投资于另一家托管商Kardo，双方合并后正式并入KDAC，目前韩国五大行中有两家位列其股东名单。

BDACS则以技术与生态合作为主打，联合友利银行、Galaxy、GK8等国内外机构拓展托管与支付基础设施；同时与Circle达成合作，基于其Arc公链发行韩元稳定币KRW1，目前正在开展概念验证。该机构也是韩国交易所（KRX）主导的KDX联盟的指定虚拟资产服务提供商与核心托管合作方，双线布局托管与支付业务。

BitGo Korea依托母公司的全球技术实力入局，其总部托管资产规模超过700亿美元，承载全球约20%的比特币链上交易。韩亚金融集团和SK电讯分别持股，兼具金融与电信资本背景。

多家金融机构依托上述托管商开展业务，但据消息