少数观点：为何HYPE再翻倍的可能性不大

原文标题：Unpopular Take: Why HYPE Won’t Do A 2X From Here

原文编译：Peggy，BlockBeats

编者按：近期，HYPE 依然是加密市场中备受瞩目的资产之一。根据 CoinGecko 的数据，HYPE 的价格近期徘徊在 42 美元左右，过去 7 天和 30 天的涨幅分别约为 8% 和 16.8%，市值接近 101 亿美元，并曾被誉为今年最火热的加密交易之一，HYPE 在更广泛的加密熊市中仍实现了约 60% 的涨幅。

然而，作者从价格结构的角度出发，对其未来的上涨空间提出质疑：目前有 75% 的代币尚未解锁，这意味着未来可能面临持续的抛压；而当前的 FDV 已接近甚至超过部分传统交易所的估值范围；此外，在这一价格水平上，新的边际买家究竟是来自散户、传统机构还是加密基金，仍然没有明确的答案。

更值得注意的是，HYPE 面临的不仅仅是估值的问题，还包括监管风险、黑客攻击、重要人物的依赖以及交易者流动性迁移等多重风险。对于一个已经受到市场广泛关注，并被 KOL 大力推荐的资产来说，真正的问题不再是「它是否具备叙事」，而是「在这个价格上，谁还会继续购买」。

本文旨在提供一个理性的逆向视角：当一个加密资产从 alpha 变为共识时，投资者需要重新审视的，不仅是项目本身的优劣，更是当前的价格是否已经提前消耗了未来的潜力。

我之前将这篇文章移至 Substack，因为这个观点颇具争议，而我并不倾向于在 X 上进行争论。但最终，我决定将其重新放回 X，想要记录下自己的思考，无论结果如何。

撰写这篇文章可能不会让我结交更多朋友。加密圈中有许多我非常喜爱的人，他们都是 HYPE 的坚定支持者，而我也并没有动机去抨击它。我写这篇文章，是因为在 CT 的热烈氛围中，总需要有人提供一个更冷静的视角。以下是我对 HYPE 的逆向观点整理成的完整文章。

首先，我并不否认 HYPE 确实是当前最令人印象深刻的项目之一。接下来的内容，并非对 HYPE 作为商业基本面的评价，而是对其价格走势的客观判断。

直接给出结论：HYPE 的确不便宜。我不认为它能够从当前的价格再涨 2 倍以上，也就是说，从今天的 40 美元继续翻倍。尽管市场情绪可能在某个时刻重新亢奋，价格短暂超过 2 倍是有可能的，但在相对合理的波动范围内，从长期来看，其价格大概率会在 80 美元以下进入盘整期。这已经是比较乐观的预判，原因如下：

目前，HYPE 的 FDV 大约为 400 亿美元，但流通量仅为 25%，代币解锁将持续到 2028 年。

我们可以通过几个可比对象进行基本的 sanity check：

·CME 历史最高市值约为 1180 亿美元，约为 HYPE 当前 FDV 的 3 倍；

·ICE 历史最高市值约为 1070 亿美元，约为 HYPE 的 2.5 倍；

·Nasdaq 历史最高市值约为 570 亿美元，约为 HYPE 的 1.5 倍。

如果今天购买 HYPE 的人想要获得 2 倍的收益，他们必须假设：

·要么 HYPE 团队永远不出售代币；要么未来团队解锁带来的 3 倍新增净抛压，需要有 6 倍的边际买盘来承接；或者两者之间的某种情况；

·HYPE 不只需超过 Nasdaq，还要接近 CME 的历史高点。需要指出的是，CME 是全球最大的衍生品交易市场，每年处理超过 1000 万亿美元的名义交易量，并拥有 130 年的监管护城河。

·散户：现在还有什么「秘密」或「alpha」能激发新的购买？几乎所有人，包括他们的亲友，都知道 HYPE 是加密领域的明星项目。HYPE 已不再是任何人的秘密。尽管场外可能还有一些观望的买家，但究竟还有多少？

·机构：这部分买家可能真正改变局面。机构买家又可以分为两类：

对于第一类，我对传统资产管理机构是否会涉足 HYPE 持怀疑态度，因为它处于不合规的灰色地带。无 KYC 的设置和监管套利确实是其快速扩张的优势，但捐赠基金和共同基金真的能接受并为这种风险背书吗？你可以说 PURR 是一个进入路径，但这取决于他们自身的风险容忍度，我无法判断。

即使他们愿意购买，你认为这些华尔街老手会将 HYPE 与谁比较？不会是 BNB，更可能是 Nasdaq，后者的历史高点也不过是 HYPE 当前 FDV 的 1.5 倍；再往上，才可能勉强对比 CME，而 CME 的历史高点也不到 HYPE 的 3 倍。

对于第二类，你可以问问任何理性的 CT 上的 crypto 对冲基金经理：当 HYPE FDV 达到 800 亿美元时，他们还会继续持有吗？即便他们想持有，也必须出于对 LP 的受托责任进行减仓。期待 HYPE 这样一个不合规的永续合约交易所，估值超过 CME，在 LP 看来会显得相当不现实。

因此，请告诉我：这些边际买家究竟来自何方？而且我们需要非常多这样的买家。

无论是 Lazarus Group，还是未来可能出现的 Mythos 级别 AI 黑客能力，如果有人计划攻击加密市场，你认为最大的蜜罐会在哪里？

Hyperliquid 的关键人风险在加密领域中已经算是最为严重的一类。Jeff 领导着一支 11 人的团队，始终坚持产品优先的理念，不依赖于风投，而其基础设施的每个部分——撮合引擎、验证者代码、执行逻辑——都是内部构建的。

如果真的出现什么问题，是否有人能指出关于后端知识转移的公开文档？当然，我希望这种事永远不会发生。

Yan 是这个日处理交易量超过 100 亿美元的协议唯一的战略与技术支柱。没有具名的联合创始人，没有明显的继任计划，也缺乏治理监督。我真心希望 Jeff 正在将相当一部分利润投入到安全和保护工作中。

对于那些试图留住用户的项目而言，区块链的互操作性绝对是一个 bug，而非 feature。到某个时点，交易者可能会觉得 HYPE 的上涨空间变得过于缓慢，进而将流动性转向下一个可能十倍的标的。

在加密领域，网络效应并不牢固。我之前已经对此进行了详细的论述。

来源：Odaily星球日报